作者： 贺觉渊

　　每一次税期高峰，都是一场流动性“大考”。为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行及时“出手”，在7月16日开展了6760亿元逆回购操作，实现公开市场净投放6740亿元。过去两个交易日，央行通过逆回购操作累计向公开市场净投放8010亿元。罕见实施巨额逆回购操作背后，彰显央行护航流动性平稳、强化预期引导的决心。

　　7月历来是“税收大月”，也是“缴税大月”。回顾近年税收收入走势，跨季度首月均为全年税收高峰，背后是部分税种按季缴纳带来的税收收入“大小月”之别。增值税、消费税、个人所得税、企业所得税……诸多税种集中在今年7月1日至15日期间申报，要求纳税主体按时纳税之余，也对银行的备付提出更高要求。集中缴税期间，银行必须准备足额备付金应对纳税主体不时之需，直接导致银行资金融出减少，进而冲击到银行体系流动性。

　　从资金利率看，银行体系流动性正受到税期等因素扰动。7月16日，上海银行(7.510, 0.05, 0.67%)间同业拆放利率（Shibor）多个期限品种上涨。隔夜、7天和14天Shibor分别较上个交易日上行11.4个、7.3个、10.8个基点，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）较上个交易日上行9.64个基点后来到1.9011%，处于7天期逆回购操作利率上方。

　　面对短期资金面趋紧迹象，央行的应对及时而有力。过去两个交易日，央行通过逆回购操作累计向公开市场净投放8010亿元，向市场注入短期流动性。光大证券(14.360, 0.03, 0.21%)（维权）首席固定收益分析师张旭对记者说，央行的精准操作将发挥对银行体系流动性“削峰填谷”的作用，有效维护流动性合理充裕，将资金利率“框”在合理区间。

　　开展巨额逆回购操作，符合当下央行“让市场心里更托底”的施策风格。实际上，在央行近日多次表态将“给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”后，受访专家对于央行开展巨额逆回购操作毫不意外。“无论何种原因引发资金利率波幅扩大，央行都会通过加大逆回购操作规模、强化预期引导等方式，更为有效地控制资金利率波动区间。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者说。

　　开展巨额逆回购操作，并非指向“大水漫灌”。公开市场操作和中期借贷便利只是诸多影响银行体系流动性的其中一个因素，以此来判断货币政策的取向显然不够全面。张旭认为，相较于关注公开市场投放规模，应主要围绕7天期逆回购操作利率和DR007在一段时间内的走势观察货币政策的取向。

　　即使后续资金面发生较大波动，央行也有充足的货币政策工具予以应对。多位受访专家向记者表示，随着央行已加大逆回购操作力度，存款类金融机构质押式回购利率（DR）等短期市场利率有望继续围绕7天期逆回购操作利率为中枢波动。央行近日已设立临时隔夜正、逆回购操作，作为日间流动性管理工具，央行也将得以更及时、精准、快速地调节市场流动性。

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