1月23日早间，A股市场一度重挫，但随后迎来反攻，各大指数迅速翻红，创业板指涨幅扩大至1%以上。港股市场更是快速拉升，恒指涨幅扩大至3%，恒生科技指数涨超5%。究竟有何利好刺激？

　　据彭博社今早消息，目前，中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，涉及的金额比较大。但上述消息未获官方证实。昨天晚上，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场。

　　香港方面，香港特区行政长官李家超称，正密切留意股市波动情况，监管机构很谨慎留意变化，暂时认为市场运作有序，未见不寻常现象。那么，此次是否能够稳住市场？

　　大反攻

　　刚刚，股市的大反攻来了！在早盘急速杀跌之后，十点过后，做多资金突然进场，上证指数翻红，早盘一度跌超1%；创业板指劲升2%，阳光电源(91.430, 3.93, 4.49%)大涨近8%，锦浪科技(72.630, 0.95, 1.33%)、东方日升(16.360, 0.06, 0.37%)、帝尔激光(51.690, 1.19, 2.36%)、迈为股份(122.910, 6.57, 5.65%)等新能源权重股全线爆发。

　　与此同时，港股市场亦集体大爆发。早上开盘，恒生指数高开0.52%，科技股领涨，恒生科技指数涨0.88%，腾讯控股、阿里巴巴涨近2%。但亦是十点过后，恒生指数展开大反攻，涨幅快速扩大至3%，恒生科技指数涨超5%。值得注意的是，北上资金突然一改常态，掉头做多，早上净买入超过20亿元。而A50期指亦是直线拉升。连人民币都被带动，快速升值。

　　那么，究竟有何利好刺激？彭博社今早传来的消息指出，中国考虑为稳定基金提供离岸资金，这些政策可能在近期出台，涉及金额可能比较大。

　　最近两天，A股市场持续下行，沪深300指数(3231.9329, 13.03, 0.40%)本周跌至五年低点，中证1000昨天亦创出阶段新低。在这种背景之下，昨天召开的国务院常务会议指出，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

　　从估值来看，来自德邦证券的数据显示，截至2024年1月20日，A股总体PE（TTM）为15.51倍，2012年以来30%分位；创业板指PE（TTM）估值为25.28倍，2012年以来0%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2023E）为14.66倍，总体PE（2024E）为12.39倍，分别为2012年以来28%、7%分位。目前A股估值水平处于历低位，港股的估值水平则更低，按理不至于跌成现在这样。

　　市场能否企稳？

　　估值如此之低，为何没人敢买？

　　信达证券(18.060, 0.76, 4.39%)表示，以此前的市场为例，2012年底，上证综指的PE（TTM）比2008年的低点更低，但由于制造业投资持续下行，稳增长力度相比2008年底更小，所以投资者迟迟不敢大幅买入。因为之前的历次牛市大多由经济大幅回升驱动，而2013年—2015年的牛市，几乎是不依赖投资回升的，在此期间制造业投资依然还在持续下行。所以面临2012年底或2014年中的估值底，如果单纯关注经济数据，是很难想到未来牛市高度的。

　　每一次熊市，都会有很多宏大的担心，有些是错的，熊市会在错误逐渐证伪的情况下结束（比如2008年熊市）。有些宏大的担心是对的，但熊市依然会结束，因为股市估值会提前消化长期的担心，之后即使长期担心依然存在，股市可能会在完全不同的利多逻辑演绎下结束熊市。

　　广发证券(13.500, 0.08, 0.60%)对债务周期背景下的股市进行了研究。他们指出，债务周期下，海外股市大级别底部的形成有赖于企业/居民杠杆率的趋势回落。①泰国1994年—2002年：1997年经济泡沫达到高峰，股市直至2002年三季度在去杠杆较为充分后迎来大级别反转，2004年前后GDP增速才回到危机前峰值。②美国2007年-2009年金融危机：2007年四季度—2008年三季度居民/企业杠杆率陆续见顶回落，2009年一季度股市见底并开启大级别反转。

　　此外，债务风险的消化程度决定了市场底部坚实与否，大级别反转需要债务风险的显著出清：①日本二十世纪90年代前中期：前期债务风险出清缓慢，企业杠杆率直至1993年四季度才开始见顶回落，1990.9、1992.7、1995.6的股市底部都先后被突破；②德国1999年—2009年：2000年—2003年第一阶段去杠杆并不充分，2008年—2009年第二阶段债务风险显著消化，2009年一季度德国股市迎来大级别拐点。

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