王迎晖

　　由于应验了“一月一提准”的坊间总结的规律，因此14日央行提高并不意外。但是和过往那几次提高准备金率不同，这次提高准备金率给市场留下了更复杂的涵义，简单地说就是一个感叹号，一个问号。

　　感叹号的意思是紧缩政策将继续进行！就在有人认为货币政策可能超调的时候，央行如期采取紧缩措施，客观上厘清了市场在政策判断上的分歧，统一了市场预期，表明央行不认为存在超调之说，明确了继续紧缩的信号。

　　这次提高准备金率留下的问号则是“近期还加不加息？”从14日下午开始，这个疑问在市场上徘徊了两天，仍是一团迷雾。有人认为本来就不应该提高准备金率，而应当加息；有人认为既然准备金率提高了，加息就“歇菜”了。

　　笔者觉得，准备金率的提高不会替代加息，加息仍在不远处等着我们。调控从来就是在两难中选择，从来就没有只有好处而没有副作用的经济政策。面对当前的通胀形势，加息固然有副作用，但不加息的副作用更大。

　　目前，关于本轮物价上涨的原因基本上达成共识。既有因素也有国外因素，但主要是国内因素造成的，短期看，是危机以来固定资产投资增速过快，信贷投放过多造成的。长期看，城镇化进程、结构调整和劳动力成本上升助推了物价上升。因此，它的表现形式不是单一涨价，而是更广泛和全面的涨价。因此本轮通胀持续的时间可能更长。

　　提高存款准备金率固然能够影响贷款能力，进而影响企业贷款，减少流通中的货币，抑制通胀。但是由于我国公开市场始终面临巨额到期资金量以及新增较多问题，因此调整存款准备金率的功能主要表现在日常的流动性回收上。换句话说，它主要是在流动性的增量上发挥作用。

　　而加息则能够吸引企业和居民存款，引导资金回流银行，减少市场购买力，进而减少总需求，抑制通胀。加息是治理通胀的最有力武器。

　　目前需要加息来抑制通胀的另一个重要原因是实际存在的严重的负利率。目前的情况是，利息水平不但不能够吸引资金回流银行，而且由于实际负利率的作用，大量存款逃出银行，奔向实体经济或者资本市场，成为助推通胀的重要因素。刚公布的5月份数字来看，尽管M 2以及新增贷款数量被官方有效控制，然而，大量资金仍然通过各种非银行渠道进入实体经济，主要原因就是银行存款利率大大低于通胀率。可以说，负利率问题不解决，通胀压力难以挥去。

　　现在制约加息的主要因素是担心经济增长下滑以及热钱进来套取利差。但是从最新来看，经济增长过度下滑的情景并不存在，最多是软着陆。从14日公布的经济数据来看，1至5月份，固定资产投资同比增长25.8%，增速比1至4月份加快0.4个百分点。1至5月份，社会品总额同比增长16.6%，增速比1至4月份加快0.1个百分点，经济运行平稳。

　　而担心热钱流入则要辨证地看。加息不光是抑制物价上涨，还能够抑制资产泡沫，而热钱主要在资产市场内。一旦加息抑制了资产泡沫，热钱也就到其他地方觅食了。因此，应当摒弃那种加息导致热钱流入的直线思维了。

　　至于担心中小企业资金困难，那已经不是总量政策份内的事，那是结构问题，或者是制度问题，属于加快改革的问题。

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